Дилемма обеспечения финансовой стабильности и стимулирования роста российской экономики

Вызовы и риски геоэкономики и геополитики обнажили проблемы замедления темпов экономического роста и потребовали переосмысления подходов к сдерживанию инфляции. Монетарные власти в странах с развитой экономикой вынуждены приспосабливаться к переходу от сверхнизких процентных ставок к их существенному росту на фоне высокого государственного долга, а в развивающихся странах — продолжать поиск инструментов стимулирования деловой активности в условиях высоких темпов инфляции и процентных ставок. Вместе с тем рутинные методы денежно­кредитного регулирования подчас не дают ожидаемых результатов, а подходы, апробированные в прошлом столетии, оказываются недостаточно эффективными. Одновременно ряд крупных стран, включая Россию, находятся под жёсткими односторонними ограничениями, история которых далека от своего завершения. В этой связи дискуссия о стимулировании экономического роста не в ущерб финансовой стабильности относится к числу наиболее актуальных и острых. Суть проблемы состоит в следующем: приоритет одной из противоположностей выше­ названной дилеммы нивелирует достижение целей другой. Разрешение этого противоречия лежит в плоскости поиска компромисса и неординарных решений, которые носят многоаспектный характер, включая особенности регулирования финансового рынка и деятельности его институтов, потенциал участия которых в экономическом развитии страны остаётся далеко не исчерпанным. В этой связи большое значение приобретает уточнение целевых ориентиров денежно­кредитной политики, её влияния на экономику. Авторы статьи пришли к выводу, что необходима смена парадигмы «финансовая стабильность» на «стимулирование устойчивого роста национальной экономики», и предлагают повысить эффективность функционирования финансового регулятора в России, выделив из функционала Центрального банка Российской Федерации блок макро­ и микропруденциального регулирования, а также надзора за деятельностью участников финансового рынка и передав эти функции независимому органу. Предлагаемые меры обеспечат сфокусированность институциональной модели регулирования финансового рынка на достижение задачи обеспечения финансовой стабильности при условии устойчивого роста и цифровой трансформации российской экономики.

1. Андреев М., Пейрис У., Широбоков А., Цокомос Д. Анализ макропруденциальной политики и финансовой (не)стабильности в Российской Федерации // Финансы и кредит. 2019. Т. 78. № 3. С. 3–37.

2. Балацкий Е.В., Екимова Н.А., Юревич М.А. Немонетарные факторы в трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики: пересмотр стратегии регулирования инфляции // Управленец. 2018. Т. 9. №5. С. 26–39. DOI: 10.29141/2218-5003-2018-9-5-3.

3. Баранов А.О. Об искусстве компромисса между целями экономической политики в свете кризиса в России в 2015–2016 годах // ЭКО. 2017. №6. С. 49–63.

4. Баранов А.О., Агеева Е.В. Влияние денежно-кредитной политики на инвестиционный комплекс России // Мир экономики и управления. 2021. Т. 21. №3. С. 5–29. https://doi.org/10.25205/2542-0429-2021-21-3-5-29

5. Бурлачков В.К. Парадоксы инфляционного таргетирования и детерминанты ценовой динамики в России и мире // Финансы и кредит. 2018. Т. 24. № 10. С. 2163–2174. https://doi.org/10.24891/fc.24.10.2163

6. Буторина О.В. Монетарная политика ЕЦБ: новейшие тенденции // Международная экономика. 2018. № 1. С. 37–49.

7. Глазьев С.Ю. (2014). Санкции США и политика Банка России: двойной удар по национальной экономике // Вопросы экономики. 2014. №9. С. 13–29. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2014-9-13-29

8. Гогичаев Ч.А., Панова Г.С. (2024). Нетрадиционная денежно-кредитная политика и альтернативные методы монетарного стимулирования экономики. М.: Научная библиотека, 2024. 256 с.

9. Головнин М.Ю. Внешние эффекты денежно-кредитной политики США // Контуры глобальных трансформаций. 2018. Т. 11. № 2. С. 82–99. https://doi.org/10.23932/2542-0240-2018-11-2-82-99

10. Горюнов Е.Л., Дробышевский С.М., Мау В.А., Трунин П.В. Что мы (не) знаем об эффективности инструментов ДКП в современном мире? // Вопросы экономики. 2021. № 2. C. 5–34. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2021-2-5-34

11. Дробышевский С.М., Трунин П.В. (2014). Эволюция теории и практики денежно-кредитной политики в результате глобального экономического кризиса // Журнал Новой экономической ассоциации. 2014. №4 (24). С. 141–158.

12. Замараев Б.А., Киюцевская А.М. Инфляционное таргетирование в мире и России // Вопросы экономики. 2019. №6. С. 5–29. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2019-6-5-29

13. Фёдорова О.Ю. Формирование эффективной модели регулирования финансовых рынков. Дисс. ... к. экон. н. М.: МГИМО МИД России, 2017. 219 с.

14. Юдаева К. Границы монетарной политики: Мировые тенденции и российская практика инфляционного таргетирования // Финансы и кредит. 2018. Т. 77. №2. С. 95–100. https://doi.org/10.31477/rjmf.201802.95

15. Afonso A., Blanco-Arana M.C. Financial and economic development in the context of the global 2008–09 financial crisis // International Economics. 2022. Vol. 169. P. 30–42. https://doi.org/10.1016/j.inteco.2021.11.006

16. Bachmann R., Gödl-Hanisch I., Sims E.R. (2022). Identifying Monetary Policy Shocks Using the Central Bank's Information Set // Journal of Economic Dynamics&Control. 2022. Vol. 145. https://doi.org/10.1016/j.jedc.2022.104555

17. Baker S.R., Bloom N., Davis S.J. Measuring Economic Policy Uncertainty // The Quarterly Journal of Economics. 2016. Vol. 131. No. 4. P. 1593–1636. https://doi.org/10.1093/qje/qjw024

18. Beck T., Levine R., Loayza N. Finance and the sources of growth // Journal of Financial Ecnomics. 2000. Vol. 58. No. 1–2. P. 261–300. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(00)00072-6

19. Bernanke B.S., Lown C.S. The Credit Crunch // Brookings Papers on Economic Activity. 1991. №2. P. 205–247. https://doi.org/10.2307/2534592

20. Carpenter S.B., Demiralp S. Money, Reserves, and the Transmission of Monetary Policy: Does the Money Multiplier Exist? // Board of Governors of the Federal Reserve System. Finance and Economics Discussion Series. 2010. № 2010-41. P. 19–26.

21. Chen H., Ferrero A. The macroeconomic effects of large-scale asset purchase programmes // The Economic Journal. 2012. Vol. 122. No. 564. P. 289–315. https://doi.org/10.1111/j.1468-0297.2012.02549.x

22. Drehmann M., Gambacorta L. The effects of countercyclical capital buffers on bank lending // Applied Economic Letters. 2012. Vol. 19. No. 7. P. 603–608.

23. Enste D.H., Hardege S. IW-Regulierungsindex Methodik, Analysen und Ergebnisse eines internationalen Vergleichs. Köln: Deutscher Instituts-Verlag GmbH, 2006. 96 s.

24. Grishchenko V.O., Mihailov A., Tkachev V.N. Money Creation in Russia: Does the Money Mltiplier Exist? // University of Reading. Department of Economics. Economic Analysis Research Group (EARG). Discussion Paper. 2021. №. 2021-15. 31 p.

25. Illing G. Unkonventionelle Geldpolitik – kein Paradigmenwechsel // Perspektiven der Wirtschaftspolitik. 2015. Vol. 16. No. 2. P.127–150.

26. King G.R., Levine R. Finance and growth: Schumpeter might be right // Quarterly Journal of Economics. 1993. Vol. 108. No. 3. P. 717–737. DOI: 10.2307/2118406

27. Levine R., Loayze N., Beck T. Financial intermediation and growth: Causality and causes // Journal of Monetary Economics. 2000. Vol. 46. No. 1. P. 31–77. https://doi.org/10.1016/S0304-3932(00)00017-9

28. Levine R., Zervos S. Stock markets, banks and economic growth // American Economic Review. 1998. Vol. 88. No. 3. P. 537–558.

29. Loayza N., Ranciere R. Financial Development, Financial Fragility, and Growth // Journal of Money, Credit and Banking. 2006. Vol. 38. No. 4. P. 1051–1076. http://dx.doi.org/10.1353/mcb.2006.0060

30. Pisicoli B. Financial development, diversity, and economic stability: Micro and systemic evidence // International Economics. 2023. Vol. 175. P. 187–200. https://doi.org/10.1016/j.inteco.2023.08.002

31. Rajan R., Zingales L. Financial dependence and growth // American Economic Review. 1998. Vol. 88. No. 3. P. 559–586.

32. Repullo R., Suarez J. The Procyclical Effects of Bank Capital Regulation // The Review of Financial Studies. 2013. Vol. 26. No. 2. P. 452–490. https://doi.org/10.1093/rfs/hhs118

33. Rogers J., Scotti C., Wright J. Evaluating Asset-Market Effects of Unconventional Monetary Policy: A Cross-Country Comparison // International Finance Discussions Papers. March 2014. No. 1101. 65 p.

34. Taylor J.B. The financial crisis and the policy responses: An empirical analysis of what went wrong // NBER Working Paper Series. 2009. No. 14631. 32 p.

35. Yi Gang. China’s Interest Rate System and Market-based Interest Rate Reform. Journal of Financial Research. 2021. No. 9. P. 1–15. URL: http://www.pbc.gov.cn/en/3688110/3688172/4157443/4364384/2021102014082914468.pdf (accessed: 01.05.2023).